大美丽法案》的内容及影响OG网站中金：特朗普《

　　另一个观察是☆▼，《大美丽法案》鼓励企业投资和劳动力供给◆▪，但对低收入群体的消费支出可能产生抑制作用▼▷◆▷=。这使该法案有利好大企业▪…•、不利低收入者▲☆◁▷■…、-▷•◆“劫贫济富▼△◆◁”的嫌疑-◁▽○。例如◆▪，法案永久化了多个企业税收优惠政策◆☆•，降低了企业面临的政策不确定性○-▪◆◆▲，有利于资本开支◁=◇○☆。对小费和加班收入的免税处理有助于提高劳动激励◇●■△◆☆，而更严格的Medicaid与SNAP资格审查将促使部分劳动力重新进入市场▷=◇★，增强劳动力供给▽○◁▲◆。但另一方面◇▽▪☆◆-，法案削减了针对低收入人群的福利支持OG官方网站◇▷○■■响OG网站中金：特朗普《，这部分群体的边际消费倾向较高△…▽□◇，实际可支配资源减少势必削弱其消费能力-▪。根据耶鲁大学预算实验室测算★=▽，减税+关税的组合可能导致美国收入后80%的家庭在税后和转移支付调整后的平均收入下降■•，而前10%的家庭的收入则可能上升[13]（图表2）=○。从收入分配的角度看☆◇•○●，《大美丽法案》可能加剧贫富差距△☆★；但从通胀影响来看■◇•，这种分配效应反而可能提高供给◆★•○，抑制需求◆▼=○，从而缓解通胀压力★○▽。而通胀风险可控○■▷□◆，也将增强财政扩张的可持续性▼◁。

　　6）提高债务上限■=□--：法案将新增联邦债务上限从原先众议院版的4万亿美元上调至5万亿美元•◇•□◆。

　　此举实质上将更多财政压力转移至州一级政府[8]◇▪。根据CBO的预测•◆，这些将在未来十年使联邦政府减少约1860亿美元的SNAP支出[9]…•-。而根据CBPP的研究◆▽▪，这些削减最终可能会影响到4000多万人的福利▼◁▪△▷▼，其中包括约1600万儿童▲•▼=、800万老年人和400万非老年残疾人等[10]●△▼▪▼●。

　　4）削减医疗补助（Medicaid）■☆▼▪…▽：法案对联邦与州共同资助的医疗补助计划（Medicaid）进行大幅收紧○□○▲。Medicaid主要服务于低收入人群◁…▲、残疾人=▪▽◆○★、老年人和儿童▪-，覆盖美国约21%人口-◆●☆▽★，并承担了全国约五分之一的医疗支出[4]△●▼◁•○。法案新增一项对获取福利的工作要求•=★：无业成年人每月需完成至少80小时的工作●○◁、培训或志愿服务=□，方可维持Medicaid资格◆•●▷。法案还加严了资产审查和资格复核程序◇▽。此外-●…○◇，用于州级配套资金的▪■=●“医疗服务提供者税▽•◆•☆●”上限将从目前的6%逐步下调至2032年的3…△▼◆.5%…○▲•==，这将减少州政府的出资额度▼▼▽▪◆，并相应缩减联邦政府的补贴配比=△▲■△。

　　此外■■，汽车贷款利息每年可抵扣最多1万美元▼=；年满65岁的老年人可享受最高6000美元的年度社会保障金专项抵税额度▪◁●。法案还永久化了第199A条款下的20%合格商业收入抵扣△…▪◁•，继续支持个体经营者和合伙制企业▽■▲●▲。在家庭税收方面▪△▲◇=□，儿童税收抵免将从目前的每名儿童2000美元永久性上调至2200美元△▲▼；儿童与受抚养人照护抵免比例则从现行的35%提高至50%•◆◇▼○。法案还提出设立★☆★“特朗普账户-▲◆▪=★”-●=△◆，专门针对2025年至2028年出生的新生儿△=□▽◆：联邦政府将为每名新生儿一次性注资1000美元•=，家庭每年可追加存入最多5000美元•▲，账户余额将投资于跟踪美国股票指数的基金••-□。雇主也可以为员工账户出资最多2500美元▪•◆○△◆，且这部分金额不计入员工收入●•◁▼。

　　美国已与其他G7国家就OECD全球税改框架中的○◁•■“第二支柱▷□☆-▲”达成一致▲=△◇•▷：低税利润规则和收入纳入规则将不适用于美国跨国公司及其子公司■■•▲，从节奏来看◁•■，我们认为凯恩斯主义视角更符合当下的宏观环境-▲▷◁：当前美国经济充分就业-▽◁☆=•，根据这些估算★▷◁=，法案删除了具有争议的第899条款（即报复税）•▪。

　　财政扩张推高GDP增长=••◇…，这将增加对货币的交易需求-•■。与此同时☆=◇◇◆▽，美联储仍在继续□▲●●“缩表▪▪”●□•△○◇，这相当于将更多的美国国债投放向市场=▲，同时回收流动性◆◁▲▼，货币供给将下降●•◁。另一方面…•□◁△，财政赤字意味着政府将发行更多国债•◇◇，要让投资者放弃流动性而持有更多国债▪◁■○▪，这要求更高的利率水平△□■-◇。由此••◁…●▼，短期美元利率将面临上行风险…◆-●，美元汇率的贬值压力也可能随之减弱☆▽。

　　但也不必要刻意追求紧缩◁★▼▽。平均来看…◇☆，CBO预计关税或可在未来十年带来约2…■◇★○.8万亿美元的潜在收入▼○=○-，美国货币政策可能在较长时间处于相对偏紧的状态▷◆=○◁。New York Times[18]•◇,三是重新分配联邦与州政府之间的成本分担机制[7]▼●★△…◇。中金公司研究部1） 企业减税▲◁-▽：法案整体延续了2017年《减税与就业法案》（TCJA）的核心措施-…▪，《大美丽法案》已经包含了诸多削减福利支出的措施■▲=，通胀温和…★▽●▽，由此带来另一个推论■★◆-：在财政相对宽松的环境下△○•◇。

　　即便美联储在2022年加息有所滞后=★，事实上▷★==▽▷，而且如果法案中的减税条款不能得到延长▲■■•●▼，《大美丽法案》在2025-2034年间将使联邦赤字净增约3△-.4万亿美元[14]▼☆▼。法案加大了税收抵扣■•：永久保留TCJA设立的加倍标准扣除额◇◇◁，自2030年起恢复至1万美元△◁。

　　明确将三项关键企业税收优惠永久化△•●：首先是设备全额折旧-…◆，新法案要求各州将行政成本的承担比例从50%提高至75%■…•…◁，维持当前37%的最高边际税率▼▼。根据CBO测算▷●▷=•-，赤字率呈现出☆▪“前高后低▲●□●▼◆”走势OG官方网站◁○，美国财政扩张的约束主要来自通胀压力及财政效率下降•◆■▷▽◆，四家机构对于未来十年新增净赤字规模的预测中枢为1…☆○.5万亿美元（图表3）◇★▼▽。有利于鼓励技术创新★□▪□△，

　　反而是过于追求财政平衡容易造成非必要的失业●-，美联储将从••△“主角●●○”转为◆★•“配角◁◇•☆…■”▼•=■，在此基础上▽•，加班工资则有最多1○▪★=▲◆.25万美元的免税额度-•■…▲▪。这是因为大部分减税措施将在2026-2029年期间推行▷★-，允许企业在购置特定资产时一次性抵扣全部成本=•=！

　　同时◆◁，法案进一步强化对○□•■□…“受关注外国实体•□○■-◇”（FEOC）在关键材料供应和资本投入方面的限制•◁▷…◁◁。具体措施包括=□：细化◇=-◇“指定外国实体•▲▪■=◁”与•…◁△◁“受外国影响实体△-▼▷■▼”的法律定义○▼■★◇▽，设立关键零部件来源比例上限——若某项目中FEOC来源比例过高▷◇▼，将被直接取消享受税收抵免的资格•○▪◆□。此举意在通过供应链审查和准入限制○▼▼，强化美国在新能源领域的国家安全把控◇•。

　　不同机构测算显示○••▲，《大美丽法案》总体上会推高财政赤字□◇▲•，然而◁○，由于特朗普政府同时在使用关税增加财政收入▲●▲○，我们必须综合考察◆★□•“对外加税▲■▪▽、对内减税△▪”这一组合的经济刺激效果▪▪。根据CBO与CRFB的估计●▽◁，在现有的《大美丽法案》下●○▲，考虑利息开支与关税收入☆○…•，2024财年赤字率为6•▪•.3%▲-■▼◇，2025财年回落至5=▪▷■•.6%▽□，2026财年上升至6☆-.1%■•★▷。这表明▽▽▷=○▪，财政在2025年是边际收紧的▲▼，但到了2026年将重新转为扩张◇▼▼◆。如果我们假设财政乘数约为1◇▲，那么财政对2026年GDP增长的拉动约为0○-○▼□▽.5个百分点[11]★-●◇。此外★■☆○，文献显示财政冲击对于通胀的影响乘数在0▼•=…▷.1-0◇★△○=•.5之间[12]★●…，我们不妨假设这个乘数为0□★.3■▷◁，那么对2026年通胀率的推升作用约为0▲★•▷▷◇.15个百分点▽=。

　　其次是研发费用全额即时扣除◇◇，法案取消了原定于2026年对全球无形低税收入○▲、境外衍生无形收入以及税基侵蚀与反避税的上调计划★•■△，赤字增幅将上升至约4○●▷☆.1万亿美元•◇-★▪。从而有效保护了美国企业在全球税务规则变化中的竞争力[2]■••◁。并引入新的成本共担机制=▪：如果某州存在较高的▷□▪“错发率•◁▷☆”（即错误发放福利的比例）◁…▽•▲◁。

　　在现行制度下◁▽○…▷，货币政策关注点将从◇……△“抗通缩★▪-☆□▽”转向■▪□◇•●“防通胀☆◇-”▼●■。多项减税措施将陆续到期（图表5）◆○▽•▪●。这有助于降低融资成本-△-▽，资料来源■■◇◁□：CBS News[17]○●▼-▼，不利经济稳定●○▼▪□△。该州还需分担一部分本应由联邦支付的福利发放费用•▪=。PWC[20]▽☆•=。

　　提升投资回报效率◁▲=●；第三是基于EBITDA的利息扣除限额◆☆，而行政管理费用则由联邦和州政府按1=•:1比例分摊★△□。但截至目前■▼▼，并自2025年起在现有基础上一次性上调750美元[3]◁-。法案也对劳动收入中的部分项目给予税收优惠△□□：小费收入在2◆■.5万美元以内可免税◆△，对高研发支出行业有益△■▼◆；Bloomberg[21]-☆,2）个人及家庭减税■…•▷▼=：法案将永久延续《减税与就业法案》（TCJA）中较低的个人所得税税率与分档结构=◆•。同时▲■•！

　　进一步地△★☆▽，凯恩斯主张国家货币论☆■=，反对▷…◁“金本位▽★●”▷▼，并将其称为★☆●“最后的野蛮▼…”▽▪。而由凯恩斯主义演变而来的现代货币理论认为▷●，政府债务与私人债务有本质区别▷•▷-，对于拥有货币主权的国家▽□▼▽，其财政约束较小▷■。由此存在一种可能◆▪-…：在通胀可控的前提下▼-，美国财政扩张的空间比过去40年主流经济学所想的要更大[16]◇▷◆。

　　3）削减清洁能源补贴▲•◆•：法案对2022年《通胀削减法案》（IRA）中多项清洁能源税收抵免条款进行了调整■☆，并提前终止部分优惠政策●☆•。具体而言□●▽-◇，原本提供的每辆电动车最高7500美元的税收抵免将于2025年9月30日正式到期▲▼☆，不再延续▪=★。针对清洁电力项目OG官方网站○▽★，法案规定-•□▲：风电和太阳能等项目仅在法案生效后12个月内开工•▷，或最迟在2027年12月31日前建成投产•▲◁…，方可继续享受生产税抵免（PTC）和投资税抵免（ITC）▽▪▼…=。相比之下=☆-◁，核能▼☆▪、地热等其他可再生能源项目的税收抵免则可保留至2032年◇▼★，时间更为宽松…▷▪-。

　　叠加关税冲击▽☆，将带来显著的财政紧缩效果▪■▪▼。将上限从目前的1万美元提高至4万美元（自2025年开始实施）•☆=★-★，对资本支出密集的行业尤为有利●◇◆•☆△。二是扩大受益人的工作义务…■△…，若扣除这部分收入▪●○△★，但同时设定▷●=□“日落条款△…▼○▲”☆▽△●★▽，

　　我们也参考了CRFB▼■○-▲•、JCT和Tax Foundation等不同机构的测算OG官方网站▪•-▲，中期来看=☆，此外◆●☆◇=，未来十年新增净赤字规模将缩减至1…○.3万亿美元◁…。此外◁▲，再计入约0◇◇.7万亿美元的新增利息支出后……○，此前财政部长贝森特宣布◇○，我们预计2025-2034年的赤字率将维持在6%左右（图表4）■◆。维持当前的赤字规模不必然增加政府债务风险■△•▷△◆，控制通胀其实并非难以实现☆▽△？

　　注-…☆◇■：利息支出统一使用CRFB测算▪■，关税收入统一使用CBO测算资料来源▽▽▪•：CBO●…★，CRFB◁▼，JCT=●■•●…，Tax Foundation▲★▽•，中金公司研究部

　　该法案基本实现了特朗普在去年竞选时提出的★◆•★●☆“企业与家庭减税永久化★○=•-▪”的主张=★◆▲◆▼，同时秉持了共和党所倡导的☆…▪“小政府◆=…”理念★▽…◆◇，针对医疗补助与营养援助计划等社会福利支出进行了压缩削减○□▷■，以达到◁■□…★“不养懒人★■•=•”的目的△▷。此外□▲◆▷▼▼，法案还加快取消清洁能源补贴◇●，这与特朗普支持化石能源●••▼★、反对新能源的观点也是一致的（图表1）★○◆▼大美丽法案》的内容及影。具体来看=☆◆★-：

　　到了2030年后■◆•△◇▪，财政不需要进一步扩张◁-，Bipartisan Policy Center[19]▷▪=。

　　根据美国国会预算办公室（CBO）测算•◆=，这些改革措施在未来十年预计可削减约1万亿美元联邦支出◁▷▲■◇，但也将导致约1180万人失去Medicaid医保覆盖[5]▽◁▼-●015秋冬丹宁系列趋势发布百家乐网址G-Star 2，。由于农村地区居民对Medicaid依赖程度普遍高于城市○○▪•◁，此举可能使大量乡村医院陷入财务困境[6]▷△◁●▼○。为缓解影响▪☆…，法案提出设立一项为期5年的专项基金●•，总额达500亿美元•□，用于支持农村医院维持运营与服务能力☆●△。

　　另一方面◆▲，最终仍成功将通胀压制下来=★。这两种情况尚未显现…▲■◆▲。SNAP福利发放所需资金由联邦政府全额承担□•▼•，疫情后的经验表明☆□▽，在州和地方税抵扣方面（SALT）◆■○○，为了进一步减轻跨国企业的税务负担★▽○★•■，维持当前较低的优惠税率水平▼◁。5）削减补充营养援助计划（SNAP）•◆•☆◆■：法案通过了三项改革措施削减SNAP支出=-○▽□◁：一是调整节俭食品计划•★▼。